风光外送线路建设周期长，实现装机目标需依赖分布式建设
近年来，我国新能源装机容量大幅提升，冯光基地等集中式电站需依托UHV电网建设外送电。从项目周期来看，UHV线的建设周期通常为2-3年。在出线建设中期，配电是实现我国“十四五”目标的重要抓手。2021年，配电将成为我国光伏安装的主体，未来仍有提升空间。2021年1-9月，我国新增并网光伏容量25.56GW，其中集中式光伏9.15GW，分布式光伏16.41GW，分布式装机中户用装机11.68GW，占比超过70%。
分布式光伏造价低，收益率高，产业链涨价背景下经济性优势更加凸显
根据太阳能行业协会、西部勘测院和我们的计算数据，集中式光伏电站的单位投资成本为4.2元/W，分布式光伏电站的单位投资成本为3.2元/W，分布式光伏系统的成本明显低于集中式电站。如果全部接入互联网，两者在项目总投资回报率(IRR)上相差3个百分点，分布式光伏电站的利润率明显高于集中式光伏电站。
国家能源局发文推动整县分布式光伏项目，分布式资源加速释放
我们估计我国家庭和工商业屋顶资源总量在1000-1500 GW，发展空间广阔。全县推广政策将激活分布式市场的发展。“十三五”期间，我国分布式装机总量为72.3GW，我们预计2021年分布式装机在26GW左右，2022年将增至40GW，同比增速超过50%。“十四五”期间，预计分布式总装机容量将超过250GW，年均增长50GW以上。
商业模式探析：BT模式和新EPC模式周转率高、盈利能力强
全县推进的屋顶电站发展包括三种商业模式：BOO(自建自持)、EPC(工程总承包)、BT(建设-移交)。BT是目前最好的商业模式，周转率高，盈利能力强。我们预计BT模式下电站建设移交业务的净利润率不低于9%，每瓦净利可达0.25-0.3元/W，一般传统EPC业务的毛利率只能维持很小的利润，BT业务相比传统EPC业务的溢价体现在项目开发能力上。
“整县推进”拓展民营企业开展分布式业务商业模式类别，看好行业集中度提升
“整县推进”的提出，一方面加快了我国分布式光伏建设的步伐，另一方面也为民营光伏运营商探索更丰富的商业模式创造了契机，具体来说，增加了“存量项目打包销售模式”和“与央企合作发展模式”。在“整县推进”的模式下，中央企业大量参与，但项目的具体开发建设措施仍将由中央国有企业移交给民营企业。与市场上分散的一、二级经销商相比，大型民营企业更有能力与政府和中央国企合作。我们认为，随着行业的快速增长，行业集中度将持续提升，龙头企业将显著受益。
推荐市场份额排名靠前的分布式企业，建议关注：正泰电器、晶科科技、中来股份、创维集团、天合光能、能辉科技等。
