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中泰证券朱嘉琦:CDMO和临床CRO有望迎来业绩加速期

2022-02-22 17:26:00 来源:中泰证券研究

回顾2021年至2022年初,CRO、CDMO板块收益率重回起点,市场与板块的分歧主要集中在估值、UVL榜单(地域影响)、投融资、研发;投资和转移趋势。本报告站在当前时期,对这五个方向进行梳理和分析,探讨行业繁荣能否持续。

把握时机:估值处于历史底部,UVL影响力有限,投融资快速增长,R & amp投资和转移预计将加速。

1)估值:截至2022年2月20日,核心板块标的2021年平均PE约为77.1X,比近三年平均PE(TTM)低约21.1%。根据均值回归理论,我们认为进一步探索的空间有限。

2)UVL名单:我们认为UVL事件主要是疫情造成的,给美国商务部的工作人员出行带来不便,需要做好程序解读;CRO和CDMO的本质是服务,知识产权属于客户,发生贸易纠纷的可能性低;研发;生产外包产业可以提高全球创新药物研发的效率;d、解决药托生产瓶颈,有一定刚性需求;工程师红利、政策鼓励、领先的运营效率、一体化的平台体系,中国优势显著且不断扩大,是全球外包产业转移的最佳立足点;

3)投融资:根据动脉网数据,2021年全球医药投融资32%,国内投融资26%;我们认为医学生物学的投融资有一定的周期性波动,但总体趋势是螺旋式上升的;从历史上看,国内CRO、CDMO公司的营收增速与投融资的相关性有限,可以稀释目前投融资对行业景气度的影响;

4)研发;d投资:根据Citeline数据,2021年,研发;国内外管道继续快速增长,全球增长8.8%,国内增长31.1%;R & amp;amp;的单变量;d管道对板块影响有限;全球和国内研发;随着创新疗法比例的增加,投资预计将快速增长;

5)转移趋势:2020年,CRO和CDMO公司海外收入占全球市场的比重将提升至3.9%(1.2pp),呈持续上升趋势;前端管道数量在国际上占比较高,后端项目占比低,但价值高。随着项目的不断推进,全球产业链转移趋势有望加快。

前景:预计繁荣将持续,CDMO和CRO临床将迎来一个业绩加速增长的时期。1)1)cdmo :“前端导流,后端延伸”的逻辑已经快速兑现,大单巩固了业绩的确定性,头部公司产能扩张加快,CDMO增长有望加速;2)新签2)CRO:文件数量持续快速增长,随着CRO项目在临床实践前向下游的传递,临床CRO有望迎来快速增长期。

投资建议:坡长雪厚的优质赛道,综合平台“前端导流、后端延伸”的商业模式将加速收割,继续看好综合性“龙头白马”药明康德、无锡生物、康龙化工,以及“专精标新”细分赛道的龙头新药赵岩、石爻科技、成先导、九洲药业、博腾股份、美迪生物等。

风险事件:研究报告中使用的公开信息可能存在信息滞后或更新不及时、新药研发失败、汇率波动、环保和安全生产、数据样本的某种筛选或偏离实际情况等风险。

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