证券时报记者陈展
以10年期国债为代表的无风险利率将从2021年底开始加速下行。根据中债研报的数据。中国中央结算公司d中心，2022年1月，10年期国债收益率较上月末下行8BP，至2.6997%。30年期国债收益率较上月末下行6BP至3.2718%，下行趋势明显。
2月22日，受乌克兰危机影响，全球避险情绪再度升温。10年期美债收益率下行7BP至1.86%。但国内债市延续独立走势，现货期货整体继续弱势。
许多公众投资者认为，债券市场的调整只是短期现象。中期维度，收益率仍将跟随国内基本面运行和货币政策宽松操作而震荡下行。以年为时间单位，国内债券市场很难连续上涨三年以上。这背后的主要逻辑是国内经济具有弹性。如果年内经济成功触底，货币政策将随海外主要经济体再次转向中性，债券市场也将随之调整。
俄乌局势对债市影响有限
嘉实超短债基金经理李认为，近期债市之所以情绪不好，一方面是部分城市房贷利率下调引发的宽信用担忧持续发酵，另一方面是俄乌局势加速恶化，引发油价上涨可能加剧全球通胀压力的担忧，使美联储加息前景“扑朔迷离”。但不管原因是什么，它对国内债券市场的影响是不可持续的。
具体来说，对于前者，虽然房地产调控政策边际变化会短暂冲击市场情绪，但中期维度需要更多数据来确认宽信贷，对市场产生实质性影响。目前市场对经济的分歧较大，但实际上从高频数据的表现来看，一季度经济数据仍将处于弱势状态，债市仍有时间窗口；对于后者来说，俄罗斯和乌克兰局势对资本市场的影响是短期的。事实上，以史为鉴，历次地缘政治风险都难以持续扰动市场，短期情绪波动也不会成为引导利率走势的主线，不必过于担忧。
“在货币政策‘以我为主’的显性表述下，目前国内债券市场仍以国内主线为核心，国外主线为扰动，关注国内基本面和货币宽松进程更有意义。因此，3月是下调政策利率的合适时机。除了基本面稳增长的目的，预期管理也是央行需要面对的问题。恰逢经济数据公布、两会结束、美联储议息会议到来的重要时间节点。仍然需要降息来维持市场情绪。整体来看，债券市场在中期维度还是有机会的。”李对说道。
转债市场大概率“杀估值”
对于可转债市场，已有基金经理明确表示，2022年将大概率出现“杀估值”。
博时基金固定收益投资部总经理张丽玲认为，2022年可转债估值将从高价开始。如果上半年货币政策保持宽松，在信贷积极投放的情况下，过剩的流动性依然存在，那么转债市场不会出现系统性风险。但会有风格转换，从制造可转债到低成本可转债。如果经济带动利率上行，可转债一定会扼杀估值。所以今年可转债不好做的原因是，上半年可能要做风格，下半年要注意它的风险。
张玲认为，从风格上看，可转债有大单风格和小票风格，大单风格是钢铁、煤炭、银行
蜂巢中短期债基金经理王红表示，2022年以来债券市场的复盘主要是受“宽货币”和“宽信贷”政策预期的影响。春节前，市场主要受“宽货币”影响。在降息预期和央行政策利率超预期下调的影响下，债券收益率大幅下行，其中短期债收益率下行较为平稳，长期债在基建等“宽信贷”政策影响下小幅下行。
春节后市场主要受“宽信贷”影响。除了山东菏泽、重庆、赣州降低首付比例，广州、上海、杭州等一线城市也开始放松房地产贷款，市场对“宽信贷”的预期进一步增强。1月社融数据大幅超预期，美联储加息周期临近，带动现券收益率继续上行，利率曲线趋平。
后续，美联储3月加息基本确定，海外加息周期开启，国内经济已进入“宽货币、宽信用”阶段。基建和房地产政策已经发力。至于宽信贷的具体效果，市场更多的是对此的期待，并没有共识。后续需要社会整合、房地产销售、土地征用、新开工等数据来验证。
王弘认为，央行“宽货币”政策大概率会持续，直到经济被数据确认企稳，但政策重心可能更多在宽财政、宽信贷上，债市大概率仍会弱势运行。考虑到目前仍处于“宽货币”阶段，预计债券上行幅度有限。
